麗江市城鄉建設投資運營2021年債權資產項目（麗江市土地開發投資運營有限公司）

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• 1、多措并舉服務實體經濟 國壽壽險切實履行國有金融機構社會責任
• 2、中信集團的項目有爛尾嗎
• 3、地方政府 化解債務怎么搞的新花樣？

多措并舉服務實體經濟 國壽壽險切實履行國有金融機構社會責任

近年來，保險在經濟補償、資金融通、 社會 管理、價值創造等方面的作用持續增強，逐漸成為國民經濟體系中不可替代的重要力量。保險資金運用在服務國家重大發展戰略、支持實體經濟、促進民生建設等領域，不斷 探索 新方法、取得新成果。

作為國有控股金融保險企業，中國人壽保險股份有限公司(以下簡稱“中國人壽壽險公司”)勇擔責任使命，站穩“以人民為中心”立場，提升人民群眾獲得感、幸福感、安全感，積極落實國家戰略，助力國家高質量發展。截至2022年一季度末，中國人壽壽險公司服務實體經濟投資規模累計超過3萬億元，用實際行動彰顯國企擔當。

支持基礎設施建設和新型城鎮化

保險資金在服務國家重大項目和資本市場方面具有天然優勢。中國人壽壽險公司聚焦國家重大項目建設，不斷提升保險資金服務實體經濟的能力。近年來，在服務實體經濟方面取得初步成效。

2016年起，中國人壽壽險公司出資200億元助力川氣東送天然氣管道以及擴能工程和儲氣庫等建設。該工程跨越四川、重慶、湖北、江西、安徽、江蘇、浙江、上海6省2市，管道全長2229千米，設計年輸氣能力120億立方米，是連接長江經濟帶沿線重要的天然氣長輸管線，惠及億萬城鄉居民。 社會 資本的介入將有利于提高中石化天然氣管網建設能力和市場化管理運營能力，助力國家長江經濟帶發展戰略的實施。

2020年，中國人壽投資中國交建旗下的大連灣海底隧道項目，本項目的落成將為大連市新增一條縱貫南北、連接“一核”(東部核心區)和“一極”(金普新區)的快速通道，有效緩解市區進出交通“瓶頸”，推動鉆石港灣和兩岸一體化建設。大連灣海底隧道項目采用了“大斷面海底沉管隧道”建設技術，是國內繼港珠澳大橋后的第二條跨海沉管隧道，被譽為“大連市的超級工程”，入選了國家發改委第二批PPP項目典型案例。該項目的投資建設，將有利于大連市發展交通基礎設施建設，建設現代化區域中心城市，促進人才等資源要素高效集聚，增強中心城市和城市群的經濟和人口承載能力，助力東北全面振興發展。

2021年，中國人壽出資15億元投資云南交投基礎設施債權投資項目，支持云南省交通投資建設集團有限公司旗下昭通至會澤公路(以下簡稱“昭會高速”)改擴建工程項目。昭會高速作為國家發改委批復的國家重大工程項目，是國家高速公路網規劃中南北縱線“昆渝高速”的重要組成部分，是昆明通往“三區三州”深度貧困地區——涼山州的必經高速公路。昭會高速的建成通車，對于加強云南與涼山州的互聯互通，促進涼山州與外部地區的客流、物流和人文交流具有重要推動作用。

2022年一季度，中國人壽壽險公司通過烏市綜合管廊基礎設施債權投資項目出資10億元，投資烏魯木齊的地下綜合管廊，推進烏魯木齊市作為絲綢之路經濟帶核心節點城市的基礎設施建設，提升公共服務的供給能力及供給水平，全面助力西部大開發戰略。

助推戰略性新興產業發展

圍繞支持現代產業體系發展，中國人壽壽險公司支持戰略性新興產業和先進制造業發展，加大對關鍵核心技術領域內優質企業的投資力度，充分發揮保險機構資金優勢，較早的形成了以投資符合國家“ 科技 強國”戰略部署項目為目標的發展方向，推動中國人壽 科技 國壽和綜合化經營戰略落地。

2016年，中國人壽壽險公司參與投資了 科技 部與國投集團聯合發起設立的國家 科技 重大專項成果轉化基金。該基金是一支專門聚焦服務于國家 科技 重大專項成果轉化的基金。該項目的落地很好的貫徹落實了國壽創新驅動的發展戰略，加速推動國家 科技 重大專項成果轉化應用的實現。

同年，為進一步落實黨中央關于建設“ 健康 中國”的戰略部署，把握醫療 健康 產業數字化和智能化轉型升級的發展機遇，中國人壽壽險公司投資了國壽股權投資有限公司設立的國壽大 健康 股權投資基金(有限合伙)，積極布局基礎醫療服務、新興生物醫藥、數字醫療等產業龍頭企業，助力國家醫藥 健康 領域的創新發展。

在上述基金良好運營基礎上，中國人壽壽險公司持續加大 科技 創新及其應用領域的投資布局。2021年投資參與了聚焦“數字經濟”領域的中國人壽 科技 創新基金。在年內擬參與國投集團、 科技 部聯合廣東省政府發起設立的新一期 科技 成果轉化基金?；鹪趫猿謬@硬 科技 、 科技 創新的投資方向外，高效承接粵港澳大灣區前沿 科技 成果，對攻克國家“卡脖子”技術難題具有重要戰略意義。

服務國有企業改革和民營及小微企業發展

國有企業和民營企業都是高水平 社會 主義市場經濟體制的重要組成部分,中國人壽壽險公司支持國有企業增強競爭力、做強做優做大。2019年，出資90億元領投國家電力投資集團旗下核心清潔能源投資平臺青海黃河上游水電開發有限責任公司(以下簡稱“青海黃河水電”)混改暨引進戰略投資者項目。青海黃河水電是國內領先的清潔能源發電企業，是西北電網的核心支撐電源企業，同時也是西電東送的重要支撐點。該增資款項用于青海黃河水電發展主業，支持與清潔能源相關的產業投資項目、產業升級及轉型項目，補充流動資金，償還貸款等。該項目是當年度最大中央企業混合所有制改革項目，是落實黨中央、國務院關于積極發展混合所有制經濟，促進各種所有制資本共同發展的重大實踐。

在新冠疫情下，中國人壽壽險公司迅速推出并全面推廣“關愛?！睂賵F體保險保障方案，對現有團體意外險產品擴展因感染新冠病毒導致的身故和傷殘責任，進一步助力中小微企業復工復產，保障特定時期企業項下員工人身安全，積極幫助企業鑄牢風險防控屏障，共同抗擊疫情，渡過難關。針對中小微企業特殊時期困難，為方便小微企業在特殊時期為其員工購買其他商業性員工福利保險，中國人壽壽險公司將針對小微企業的“員福?！睂俜桨笇崿F線上無紙化投保，推出免“面”受理服務。

中國人壽壽險公司將繼續發揮保險經濟“減震器”和 社會 “穩定器”作用，堅持為民情懷，在高站位服務國家大局、滿足人民美好生活向往中實現高質量發展，讓“金融活水”高效直達企業與民眾，為推進共同富裕、實現中華民族偉大復興的中國夢貢獻力量。

中信集團的項目有爛尾嗎

近日，多名投資人對時代財經表示，中信信托-深圳龍崗計劃部分產品從2月17日開始逾期，到7月14日投資人與中信信托見面，已經過去了整整147天，但事情依然沒有取得任何實質性進展，相反，中信信托表現得比較樂觀。而他們卻害怕，剩余的未兌付本金約57億元拿不回來。

中信信托有“信托一哥”之稱，巔峰時期管理的信托資產規模接近2萬億，但隨著風險事件的頻頻出現以及監管逐步趨緊，這位一哥的規模在近兩年迅速縮水，相當于每年壓降了一家小型信托公司。2021年，其管理的信托資產規模跌破萬億，相較2020年沒了2459億，與此同時，公司旗下有近10款信托計劃出現風險情況，其中房地產項目是 大戶，到目前為止，共計6款地產信托產品 。

業內人士擔心，如果這筆信托計劃不能如期兌付，除了讓外界懷疑中信信托的風控能力外，還將削弱公司聲譽，對其后續信托項目的開展增加阻力。

57億本金疑似無法兌付背后：招行代銷的同一項目產品提前清算

據了解，此次引發爭議的“中信信托-深圳龍崗計劃”，全稱“中信信托-深圳龍崗融資集合資金信托計劃”，所募集資金的最終用途是支持深圳龍崗深港國際中心的項目建設，開發建設方為新里程實業。

根據投資人提供的資料，該信托計劃于2020年7月17日成立，募集資金總規模為87億元，信托期限不超過36個月，分為ABCDE類產品，年化利率從6.7％到7.9％不等。投資人既可以通過中信信托財富部門認購，也可以通過中信銀行認購。

從過去的表現看，截至2021年底，A類和B類約25億元的產品兌付都還算順利，但本該于今年2月17日到期的產品，涉及本金12.94億元，卻暴露出了 的風險。

時代財經日前報道稱，中信信托曾在上述產品到期的前一天，也就是2月16日，聯合項目方一起召開了線上投資人會議，方案是于到期日先行支付12.94億元本金的10％及部分利息，本息合計1.82億元，剩余的展期到2024年。

展期后，市場一時間風聲鶴唳，令不少投資人感到迷茫，但也有一些投資人認為，按照展期方案的金額算下來，差不多每天有1000多萬元的回款，因此還比較樂觀，但自4月18日起，他們心理防線被徹底擊潰，因為從那天開始，項目方停止劃付資金。

深藍財經在中信信托4月29日披露的公告處了解到，3月4日-4月18日期間，項目方共計向該信托計劃劃付1.38億元，但因回款不及預期等因素影響，4月18日起停止劃付資金。

自那以后，投資人沒有收到過一分回款，反倒是生活一地雞毛，各有各的不幸：有投資人的家人生病，等著錢做手術；也有受疫情影響，收入波動，被銀行催著還房貸。

7月14日，3名投資人代表與中信信托方見面，商討產品兌付、后續解決措施等問題，但這次討論沒有取得什么實質性的進展，也沒有任何承諾。截至目前，整個項目還剩57億元的本金尚未兌付。

此外，在這個信托計劃上，中信信托還面臨同一項目產品差別對待的爭議。有投資人稱，中信信托于今年3月底提前清算了一個名叫“招商-大運城”的信托計劃，該計劃由招商銀行代銷，所募得的資金同樣投向深港國際中心，開發建設方福建新里程投資公司，與“深圳龍崗計劃”的控股股東是同一家地產公司。不僅如此，招商-大運城信托計劃也是由深圳龍崗計劃的經理、團隊運作。

6次踩坑地產信托 近兩年規模共計縮水5954億

近兩年來，隨著房地產公司爆雷頻發，與房地產信托相關的產品屢屢發生兌付風險。數據顯示，2021年，房地產信托全年 規模達917.11億元，占總 規模的比例達61.34％。

傾巢之下，“信托一哥”也難以置身事外。經深藍財經不完全統計，自2021年以來，中信信托有近10款信托計劃出現風險情況，其中房地產項目是 大戶，共計6款地產信托產品 。

除去“深圳龍崗計劃”，剩下的5款產品分別為：

九通基業貸款集合資金信托計劃、信頤1號債權投資集合資金信托計劃、皇庭廣場經營性物業貸款集合資金信托計劃、以及嘉和118號恒大貴陽新世界集合資金信托計劃和嘉和146號集合資金信托計劃。牽涉的房地產公司包括華夏幸福和恒大。

上述中的嘉和118號項目，不僅坑了上市公司洋河股份，其1.68億資金無法收回，而且也讓中信信托面臨違規操作上的指控。據中國網財經此前報道，中信信托對于嘉和118號項目的 ，態度敷衍、傲慢，并且在產品銷售過程中存在違規宣傳、項目違規放貸、違規挪用、項目管控形同虛設等問題。為此，一些投資人向監管部門提交了舉報信。

有業內人士向深藍財經分析，造成中信信托發生兌付風險的因素是多方面的，一是自2018年以來，信托行業監管逐步趨緊，進入轉型發展期，二是房地產黃金時代不再，信托公司踩雷的可能性增加。

必須承認，為了減少地產信托 對公司經營造成的影響，中信信托在這兩年圍繞轉型標品方面展開了探索。一如2018年，中信信托發起設立首支多資產、多策略產品“睿信穩健配置TOF金融投資集合資金信托計劃”，又如2020年，發行公司首支以分散投資為原則進行主動管理的債券資管產品，以及成立證券信托業務專項小組。

但可惜的是，這些轉型的成效或許至今還沒有得到完全釋放，相反，中信信托在投資人心中的“好感度”不斷走低。年報顯示，2020年、2021年，中信信托管理的信托資產規模分別為12247億元、9788億元，分別較于前一年縮水3495億元和2459億元，近兩年表現，相當于每年壓降了一家小型信托公司。

值得一提的是，在營收和凈利潤上，中信信托依然保持著前三的水平。2021年，中信信托以35.01億元的凈利潤，僅次于華能貴誠信托的37.88億元，位居第二；全年營業收入85.85億元，低于平安信托的232.91億元，同樣居于第二。

不過也要留意，當中信信托出現風險事件的頻次走高，公司一般會加大資產減值損失計提，這種情況下，中信信托的凈利潤容易受到影響。同時，如果中信信托不能如期兌付，不僅不利于后續信托項目的開展，而且外界還會對其風控能力打個問號。

地方政府 化解債務怎么搞的新花樣？

2020年下半年以來，隨著又一批信用風險事件的爆發，市場對債務化解工作高度關注。尤其是經濟落后地區如云南、貴州等地的弱資質城投企業，曾經激進擴張的高杠桿房地產企業更是面臨著巨大的再融資壓力。2021年政府工作報告也提出“穩妥化解地方政府債務風險,及時處置一批重大金融風險隱患?！?/p>

從理論上來看，化解債務的方式包括債務償還、債務重組、債務置換、債務轉移、債務消滅等。1、債務償還方式，要求有足夠的資金。新增資金要么來自經營流入、資產變現或再融資。而對于融資困難企業來說，最大的問題恰恰就是沒錢。2、債務重組，即與債權人進行商量，通過削債、展期、利率調整等方式改變債務支付約定。債務重組經常遭到債權人的反對，尤其是削債等手段，根本無法通過債委會表決。3、而債務置換，要求具備一定的再融資能力，能夠將短期債務置換成長期債務甚至是永續債務、高息債務置換成低息甚至無息債務。通過拉長時間來緩解短期償債壓力。4、債務轉移，將償債主體由償還困難的A換成能夠償還的B，降低A的債務壓力和負債率。5、債務消滅，要么將債務直接滅失，比如 重整或清算，要么就是債務轉換成權益，不需要償還。

而實際上主要的化債手段包括還錢、展期、削債、置換、轉股、 等。轉股是近幾年很流行的方式，新一輪債轉股2016年重新啟動以來，四大AMC和各地方AMC、各銀行系AIC已經有很多案例實踐。雖然 方式化債最為徹底，但是 周期較長，流程復雜，債權人損失也最大，也是債權人最為抗拒的方式。它也可能對于區域信用有較大的消極影響。比如遼寧省頻發的 事件包括華晨 汽車 、沈機床、沈公用 事件對于當地債券再融資影響很大。

那么近些年地方政府有哪些化債新手段呢？

2019年10月18日，貴州省金融副省長帶隊（包括貴州省水投、遵義道橋、遵義交旅及貴安開投）前往上交所舉行債券投資人懇談會及路演，對于當地城投公司再融資安排及債務化解等方面內容進行了明確表態。貴州省將確保全省公開市場發行的債券如期兌付，支持貴州省融資擔保有限責任公司（簡稱“省融資擔保公司”）為全省公開市場債券發行提供擔保增信，同時設立了注冊資本金為600億元的貴州省國有資本運營有限責任公司（簡稱“省國資公司”）。省國資公司成立于2014年，注冊資本600億元，實收資本100億元，由貴州金融控股集團有限責任公司（簡稱“貴州金控集團”）100%控股，實際控制人為貴州省財政廳。未來貴州金控集團將積極助力全省各市縣化解政府隱性債務。

2020年9月15日，貴州茅臺發布公告稱，董事會會議通過控股子公司茅臺集團財務有限公司開展固定收益類投資業務的議案；2020年9月16日，茅臺集團宣布擬發行150億元債券，募集資金擬用于收購貴州省高速公路集團有限公司；2019年12月25日，貴州茅臺發布公告稱，茅臺集團擬將其持有的貴州茅臺5024萬股（占貴州茅臺總股本的4%）無償劃轉至貴州省國有資本運營有限責任公司（簡稱“省國資公司”），根據過戶日收盤價計算，該部分股權市值587.48億元。

2021年3月11日，貴州高速公路集團有限公司公告，貴州省國資委將所持貴州高速集團10%股權無償劃轉給貴州金控集團。工商變更完成后，貴州國資委持有貴州高速集團75.27%的股權，貴州茅臺集團持有貴州高速集團14.74%的股權，貴州金控持有貴州高速集團10%的股權，工商變更登記日為2021年3月9日。

茅臺化債的核心，是利用“貴州茅臺”這一優質資產來化解債務風險。既可以是把茅臺股票注入融資主體，提高其資產質量，也可以直接由貴州茅臺來替代融資，而后將資金提供給關聯公司，從而降低融資成本。當前越來越多的區域開始將白酒企業股權進行劃轉也是同樣道理。這一手段不僅可用于化債，也可用于充實社保等。

2021年3月2日，天域生態（603717.SH）公告，與新蒲發展公司簽訂相關協議，新蒲發展公司以貴州新蒲經濟開發投資有限責任公司發行的11,000萬元（19新蒲03期債券（債券代碼162347）債券抵付同等金額的應付公司工程款。天域生態在債券持有期間，既不行使回售權，也不得以非公允價值轉讓債券。天域生態以工程款欠款認購云南信托相關產品，并指定用于投資債券。

通過金融資產化債，工程企業拿到了更有保證的金融債權，對于工程企業更有保障性。當然在 清算中，工程款在償付中屬于優先類債權，而金融債權屬于普通債權。而城投公司則將經營性應付賬款轉為金融負債，對于城投公司債務結構并無實質改善，估計也是不得以而為之吧。

2017年，山西交通政府性債務規模超過2000億元，且總體債務成本高、期限短、非標比例大，涉及金融機構眾多，尤其自2018年開始進入還貸高峰期，地方債務風險巨大。山西省政府在通盤考慮之后，決定整合高速資產、組建山西交控集團。在2017年7月獲批籌建之后，山西交控集團于2017年11月便掛牌成立，注冊資本500億元，并同時資產整合、債務重組兩件大事。

資產整合方面，加快對山西路橋集團等劃轉資產的整合，將從山西交通廳劃轉的34家政府還貸高速公路公司重新整合為16個高速公路運營管理分公司，整合資產規模達4000億元左右，并一舉成為除國投公司外山西規模最大的省屬重點國企。山西交控集團還對全省政府還貸高速公路進行集中統一管理，多措并舉提高綜合收益。山西財政還對山西交控集團分年分批進行大規模注資，盡快完成500億元注冊資本金確認工作，大幅改善了山西交控整體負債狀況和市場融資能力。

債務重組方面，在山西交控正式掛牌之后，山西省便通過召開債權人大會等方式，著手將高速公路債務主體變更至山西交控集團，加快完成政府性債務向集團的平移工作。同時與各債權人進行債務重組談判，最終于2018年12月與國開行牽頭，工行、農行、中行、建行、交行、郵儲等參團的銀團正式簽訂了《銀團貸款協議》，債務重組規模最終達到2607億元左右，每年將因此可減少利息支出30億元左右。至此，山西高速公路高成本債務基本得以置換，消除了發生區域性金融風險的可能性，從而成為2018年全國高速公路債務化解的成功案例。

2020年9月29日，為發揮山西省能源企業產業集群優勢，提高集中度，推動能源革命綜合改革試點取得重大突破，山西省委決定對山西省屬煤炭企業進行深度改革重組，組建晉能控股集團。10月30日，晉能控股集團正式掛牌成立。新成立的晉能控股集團注冊資本500億元，資產總額1.1萬億元，職工47.3萬人，煤炭產能近4億噸，電力裝機3800萬千瓦，注冊地在山西大同，下設晉能控股煤業集團、電力集團、裝備制造集團、中國（太原）煤炭交易中心、研究院公司、財務公司6個子公司。集團將聚焦煤炭、電力、裝備制造三大領域，重點做優煤炭產業、做強電力產業、做大高端化智能化裝備制造業，真正實現優勢真優、優勢更優、優勢常優。后續山西潞安礦業（集團）有限責任公司、華陽新材料 科技 股份有限公司（原陽煤集團）相關資產也將陸續被整合。

受永煤債券 和冀中能源展期事件影響，債券二級市場信心受挫。2021年2月24日至3月2日，山西煤企債券在二級市場出現拋售情況，多筆掛單價格低于80元。2021年3月5日，新聞媒體報道，山西省級層面正組織有關金融單位，醞釀建立省屬煤企折價債券回購長效機制，以有效應對二級市場債券價格異動，維護省屬煤企債券價格穩定，相關方案已形成初稿。

折價債券回購實屬山西應對 壓力的無奈之舉。債券二級市場收益率高企，債券一級發行遇阻，甚至有消息稱煤企已經轉向了銀行貸款和非標融資。雖然山西一直強調“自2016年以來，山西省屬企業7000多億元債券全部按期兌付，沒有出現一筆 。目前，山西煤炭產量創 歷史 新高，煤價高位運行，特別是改革重組以后，山西煤企資產負債率持續降低，質量效益提升，發生債券 可能性不大?！钡袌鲂判牟]有那么快恢復。

雖然折價回購債券至少給了市場一定的信心，但實際效果可能還要大打折扣。對于民企來說，只要自己能還錢，折價回購債券能大幅賺取價差收益，降低融資費用，因此民企很有動力去搞回購。比如3月1日，陽光100中國控股有限公司（簡稱“陽光100中國”）公告，陽光100中國已于公開市場回購并注銷2018年發行的本金總額為7.5億港元2023年到期的可轉換債券。還有很多民企股東在轉債發行時搞短線交易也是如此。

但是對于國企來說，債券回購的出發點和收益都沒問題，但是在國資國企的治理中始終面臨著激勵約束不相容的問題。債券回購具體實施中面臨著很多實際的問題。比如誰來回購，是煤企自己回購，還是省屬其他公司回購，或者省屬企業交叉回購？資金怎么來，很多煤企本身面臨著巨大的償債壓力，哪里有錢來進行回購？回購債券的收益怎么處理，是自己留存還是上繳省財政，是否構成企業當年的利潤貢獻，是否算做當年的利潤考核？還有如果購買的債券主體最終 了，這筆虧損怎么處理？操作人是否需要承擔責任？所有這些問題都對應著“三重一大”事項的審批決策，晉能控股集團可能都沒有自主權，只能是山西國資甚至山西省委省政府層面進行統籌協調解決。

2021年3月5日，一份名為《云南省國資委關于云南省投資控股集團有限公司國際評級相關事宜的函》在市場廣為流傳。因此市場傳言，云投集團擬出售康旅控股44.9%的股權給另一家國有企業，本次股權出售由云南省國資委主導，試圖緩解其短期流動性問題。截至2020年末，云投集團合并總資產超4780億元，凈資產超1680億元，收入超1780億元，是云南資產規模最大的綜合類投資控股企業。根據統計，目前云投集團存續債券44只，存續規模544億元，其中一年內到期的債券規模有244.3億元，集中兌付壓力較大。2021年2月24日，云南省財政廳向云投集團現金注資10億元，以增強云投集團資本實力。

云南康旅控股集團2020年10月掛牌成立，前身為云南城投集團。截至2020年三季度末，云南康旅集團總資產2756.33億元，總負債2175.45億元，其中流動負債1266.36億元，應付債券254.74億元，剔除預收賬款的資產負債率76.18%。未來1年內到期債券188.88億元，公司面臨著巨大的債務償付壓力。2021年2月24日，云南康旅集團將持有的聞泰 科技 （600745.SH）2652萬股流通股協議轉讓云南工投集團，名義轉讓價款20.67億元，實際該筆金額為云南工投集團給云南城投集團的借款本息，因此更像是資產變賣“以股抵債”。

2019年云南城投集團引入保利集團無果后，2020年5月，云南省國資委將持有的康旅控股部分股權注入云投集團。云南省政府曾表示，云南將推動全省康旅資源和股權向康旅集團“應注盡注”，同時通過資產重組、注資增信全力支持康旅集團進一步做強做優做大，助力云南打造世界一流“ 健康 生活目的地”。截至目前，云南省國資委、云投集團分別持有康旅控股46.73%和44.92%的股份。

整體來看，不論是云投集團還是云南康旅集團短期內都面臨著巨大的債券償付壓力。當前云投集團境內債成交收益率達到了19.16%（52D），美元債收益率31.82%(358D)；云南康旅集團境內債成交收益率76.91%（80D）,美元債收益率120.42%（1.07Y）。高企的收益率已經反映了市場對其信用 的巨大擔憂。

實際上在2020年6月，云南國資委就發文對省屬國企債務進行清理。根據云南國資委發布的批示《關于省屬企業到期債務情況的報告》，要求所有省屬國企必須牢記嚴控新增債務，并且所有高于6.5%利率的債務，特別是大于7%的必須“千方百計換掉，并嚴禁再有類似”。嚴控新增債務方面，文件點名了云投集團、云南城投、云南建投、云天化四家省屬國企。文件還要求，所有信托、資管及其他類的都要全部置換或還掉;所有省國企之間今后嚴禁相互借款、擔保、更不能向私企借款擔保，違者依規嚴處。

2020年3月，江蘇鹽城市發文《關于報送成本8%以上債務融資清退工作方案的通知》。文件稱，根據市政府主要領導3月20日在市打好防范化解重大金融風險攻堅戰指揮部全體(擴大)會議上講話要求，請各市屬企業迅速開展融資情況自查自糾工作，并制定成本8%以上融資清退工作方案，清退工作原則上要在2020年年底前全部完成。

2020年4月2日，江蘇省泰州市財政局、國資委簽發《市財政局、市國資委關于加強國有企業資金出借、融資擔保管理工作的通知》，指出“市級國有企業每筆新增債務年化成本原則上控制在6%以內，各市(區)級國有企業每筆新增債務年化成本原則上控制在7%以內，各市(區)下屬園區國有企業每筆新增債務年化成本原則上控制在8%以內”。

2002年4月，江蘇省常州市有關部門就管控政府債務融資成本征求意見，提出市級年內對7%以上的高成本債務全部置換出清，轄市區年內對8%以上的高成本債務全部置換出清;并明確2020年新增各類融資的成本紅線。另外，市級國有平臺公司原則上不得使用信托、融資租賃方式新增融資。在融資環境緊張時，經報備，可以適度采取信托、融資租賃方式作為除隱性債務接續之外的存量債務周轉融資，但新增融資比例不得超過全年新增融資余額的5%;新增融資工具按最高不得超過同期同檔貸款市場報價利率(LPR)上浮15%控制。

而2019年的“鎮江模式”，其主要設想是引入國開行的長期低息貸款，通過低成本的貸款置換區域內高成本的負債。其邏輯也是債務置換。

對2018年以來各地154個化債方案進行了統計分類。

籠統的計劃（80個），方案只有綱領性和方向性的意見，沒有可以落地執行的具體做法。如披露的方案為“統籌資金，償還一批；債務置換，展期一批；項目運營，消化一批；引入資本，轉換一批?！?/p>

有明確的計劃（18個）。此類方案盡管仍然沒有落地執行，但已經明確了具體應該如何去做，或統計披露了每種手段或每年應該化解的隱性債務規模。如重慶市合川區表示，10年化解155.51億隱性債務，其中債務置換、借新還舊及展期61.52億元。如內蒙古呼和浩特市表示要協調國開行幫助化解保障房、青城資本等公司債務，進一步拉長債務期限和降低貸款利率，減緩近三年償債壓力。

處于執行階段的方案（56個）。有一部分方案是當地政府總結上一階段的化債結果，或者是正在落地的化債舉措，我們將這一類統一劃分為“處于執行階段的方案”。如江西省上饒市經開區在2019年財政決算中說明，該經開區“通過預算安排償還資金0.5億元，通過公司經營性收入償還2億元，圓滿完成當年（2019年）化解任務?！痹偃缯憬刂菔小霸谌∈讋撜媪侩[性債務降成本置換新模式，首單10億元債務節約利息成本2300萬元。目前通過該模式已完成置換58.46億元，節約利息費用2.6億元?！?/p>

整體來看，債務置換和債務重組是比較主流的方式。2019年來廣泛關注的建制縣隱性債務化解試點已經搞了兩輪，試點縣市主要集中在中西部和東北這些債務壓力巨大的弱資質區域。從寧夏永寧縣建制縣試點的案例看，第二輪建制縣試點利用剩余地方債限額或新增限額發行再融資置換15年開始形成的隱性債務，突破了隱性債務不得置換的約束。整體看地方債置換隱性債務將會是長效機制，但受到法定債務率和限額空間的雙重約束，規模不會很大。

而債務重組一般都需要更強資質主體的增信措施。比如2020年9月，河北建投集團牽頭組建了河北省國企信用保障有限責任公司，并聯合省內國有企業和金融機構等單位，共同發起設立河北省國企信用保障基金，基金總規模300億元。主要面向省屬國有企業在境內公開發行的債券，采取“應急+增信”兩種手段提供信用保障支持。該方式有點類似貴州省成立省融資擔保公司，目的還是通過增信措施提升區域信用水平。當然債務重組能解決一時問題，能否解決根本問題還不確定。

2021年3月6日，財政部網站發布《2020年中國財政政策執行情況報告》，文件再次強調“穩妥化解隱性債務存量。堅持中央不救助原則，建立市場化、法治化的債務 處置機制，做到‘家的孩子誰抱’”。而實際上“中央不救助原則” 早在2014年43號文（《國務院關于加強地方政府性債務管理的意見》）中就已經提出，并在歷次重要 財經 會議文件中都有所提及。官方也一直表態“消滅隱性債務”。

但是理想很豐滿，現實很骨感。

站中央的角度，要避免道德風險，肯定得表態不救助。但是從地方政府既有財力和資源來看，短期內全部償還現有的隱性債務并不現實，除非對大部分債務變性（轉經營性債務的標準放寬），或通過 出清的方式來解決。但是簡單粗暴地解決政府債務可能會引發很多不可控的后果。而且地方政府債務實際上是 歷史 遺留問題，是中央地方財權事權不對稱多年累積的結果。畢竟多數城投公司的借貸資金最終用于建設對全 社會 有正外部性的民生項目。

更加現實的選擇就是“嚴禁增量”和 “以時間換空間”，通過經濟增長和通脹來實現全 社會 分擔。今年人大報告也特意提出“落實中央與地方財政事權和支出責任劃分改革方案”，就是希望從央地關系改革入手扭轉全局。但首要就是保證城投公司把債務滾下去，只要能活下，以后的事情以后再說?，F在主流的“債務置換”和債務重組實際上也是寄希望拉長久期來減輕償債壓力。從這個角度，“城投信仰”有其合理性。

還有很多市場人士提出城投平臺整合與市場化轉型的問題。即一方面加強存量城投債務管理，整合區域內的城投平臺，集中最優勢的資源去獲取投資者的認可，同時降低再融資成本、提高再融資效率，穩住城投企業現有的債務規模。另一方面，通過股權劃轉、資產注入等多種方式對優質城投平臺進行資產整合，促進其向產業平臺進行轉化，以產業為基礎提升再融資能力。

整體思路沒有問題，欠缺的就是時間。必須認識到城投平臺轉型的長期性、艱巨性和復雜性。改革開放四十年了還在繼續推進，城投市場化轉型短期內很難有明顯的效果。特別是對于某些決策不當的“毒瘤”項目，不但建設成本高企，而且建成后現金流差，還需要持續維護投入，可能需要很長的時間去消化。這種 歷史 包袱不是想甩就能甩的。

以市場高度擔心的同煤集團為例，大同煤礦養著16萬職工，算上家屬和上下游，大同市內靠同煤生活的人超過80萬人。建國初期就成立的大同礦務局曾承擔著大同市內巨大的 社會 責任，從修路等各種基礎設施建設到“三供一業”，費用都需要他們承擔。即使企業辦 社會 已經逐步退出了，但是那些關聯企業員工還需要同煤去消化。這也是很多高成本老礦區還得繼續維持運營的原因。煤炭電力行業很多老廠都因為這個原因連續持續虧損，比如大唐集團保定熱電廠、國家能源集團大雁公司。未來某些城投企業可能也會面臨類似的問題。

總結來看，債務化解工作任重道遠，絕非朝夕能夠完成。短期，保證融資困難企業的再融資能力；中期，通過資產整合股權劃轉等各種方式，提升資產質量，降低融資成本；長期，進行市場化轉型，提升自身經營和造血能力，改善自身現金流。三者緊密關聯，不可或缺。